商贸零售:估值已在底部 上涨需要耐心
研究结论
本周零售行业走势：本周零售行业指数收益率为2.05 %，高于沪深300指数1.10 %的收益率。在23个一级行业指数涨幅榜中，商业贸易行业居第16位。板块涨幅居前的个股有银座股份、永辉超市、三联商社、南京新百；跌幅居前的个股为鄂武商A、南宁百货、新华都、文峰股份。
行业重点新闻：1月份我国CPI同比上涨4.5%；1月份全国家电下乡产品销售量同比下降超三成；中国奢侈品消费或超日本成全球第一；(4)铂金首饰消费中国全球居首;上海去年商品销售额4.61万亿，同比增23%；超市进场费存废再引激辩；家乐福沃尔玛纷纷更换中国区负责人：百安居中国再关店；外资便利店加快国内扩张；张近东：2012年苏宁全年开店数将超400家。
海外关注：亚马逊计划开首家实体店试水线下零售；美国去年第四季度络零售额同比增14%；韩国百货店销售创08年12月以来最大降幅；韩国餐饮连锁品牌将大幅进*海外市场；超市连锁运营商Roundys拟融资2.3亿美元..公司动态跟踪：(1)永辉超市第一期短期融资券公告。农产品调整非公开增发方案获深圳国资委批准。
我们的观点：
我们认为行业正处于在两个拐点，一个是行业中期景气往下的拐点，这已经被近期的行业数据及走势逐步验证；另一个是传统增长模式的拐点，传统的、依靠外延扩张和门店复制的增长模式可能面临较大的租金上升风险、新店培育风险以及收入增速下行带动毛利率下行的双杀风险。
但是从估值的角度看，经过几个月的持续下跌，行业估值已经低于2008年的低点，未来再持续大幅下跌的空间不大，商业行业作为一个相对刚性、长期*策利好的行业，我们相信其中的优秀企业还是能够维持20%上下的增速，为长期投资者提供了一定的安全边际，因此我们还是维持对行业的看好评级。
目前时点上，我们尤其看好两类企业：
自有物业占比较高的商业物业经营类企业，因其收入增长刚性高、毛利率维持稳定，成本费用可控。建议关注海印股份、友阿股份、中兴商业、豫园商城、文峰股份等；.业态持续创新的企业：扩张带动销售，而毛利率提升主要看模式创新和品类优化。
当外延扩张成本显著上升、边际效应下降的时候，业态创新将成为重要增长路径。
看好业态创新的企业，因其有望通过提升毛利率对冲成本上升风险。建议关注苏宁电器、步步高、永辉超市等。