首席分析师：陈康S1
研究助理：余袁辉S1
报告发布时间：/07/14
报告摘要
7月13日，康泰生物发布公告，拟于年7月15日通过网上发行可转债，本次募集资金20.0亿元，扣除发行费用，拟使用募集资金13.57亿元用于百旺信应急工程建设项目（总投资23.81亿元，建设周期30个月，设计产能2亿剂/年），拟使用募集资金6.43亿元用于腺病*载体新冠疫苗车间项目（总投资7.92亿元，建设周期12个月，设计产能2亿剂/年）。
康泰转2发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AA，主体评级AA。发行规模为20.0亿元，初始转股价格为.63元，参考公告发行日正股收盘价格.30元，转债平价.58元，参考同期限（6年）同评级（AA）的中债企业债到期收益率（年7月13日）为4.50%，到期赎回价元，计算纯债价值为90.32元。综合来看，债券发行规模较大，转债流动性较好，评级一般，债底保护性较高。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。
转债首日目标价-元，建议积极申购。截止至年7月13日，康泰转2平价在.58元，参考可比转债奇正转债（评级AA，存续债余额8.00亿元，平价93.62元，转债价格.33元，转股溢价率18.92%）和乐普转2（评级AA+，存续债余额16.38亿元，平价.37，转债价格.18，转股溢价率23.26%），康泰转2定位应高于奇正转债，接近乐普转2，康泰转2上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在-元附近。
我们判断，1、转债评级一般，发行规模较大，转债流动性较好，债底保护性较高，机构入库不难，一级参与无异议；2、公司主营人用疫苗的研发、生产和销售，独家四联疫苗持续放量增长，后续有望升级后带来量价齐升；3、自研的新冠灭活疫苗已获紧急使用，携手阿斯利康获腺病*疫苗国内独家开发专利权；4、在研管线丰富，后续有望迎来重磅品种密集上市。
综合分析，我们预计康泰转2首日上市转股溢价率在19%-24%附近，对应价格在元-元附近，建议积极申购。
预计首日打新中签率0.%~0.%附近。我们假设本次老股东配售比例60%~70%，则康泰转2留给市场的规模为6.00亿元~8.00亿元。
当前康泰转2设置优先配售和网上发行，近期发行的弘亚转债（AA-，发行规模6亿元）、国泰转债（AA+，发行规模45.57亿元），网上有效申购张数约万张/万张。假定康泰转2有效申购数量为万张，按照打满计算（单户申购上限万）中签率在0.%~0.%附近。
风险提示：新冠疫苗产能落地不及预期、新品管线研发进度不及预期
报告内容
7月13日，康泰生物发布公告，拟于年7月15日通过网上发行可转债，本次募集资金20.0亿元，扣除发行费用，公司拟将募集资金投入以下项目：
1.康泰转2打新分析与投资建议
1.1.转债基本条款分析
康泰转2发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AA，主体评级AA。发行规模为20.0亿元，初始转股价格为.63元，参考公告发行日正股收盘价格.30元，转债平价.58元，参考同期限（6年）同评级（AA）的中债企业债到期收益率（年7月13日）为4.50%，到期赎回价元，计算纯债价值为90.32元。综合来看，债券发行规模较大，转债流动性较好，评级一般，债底保护性较高。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。
1.2.转债上市初期价格分析
转债首日目标价-元，建议积极申购。截止至年7月13日，康泰转2平价在.58元，参考可比转债奇正转债（评级AA，存续债余额8.00亿元，平价93.62元，转债价格.33元，转股溢价率18.92%）和乐普转2（评级AA+，存续债余额16.38亿元，平价.37，转债价格.18，转股溢价率23.26%），康泰转2定位应高于奇正转债，接近乐普转2，康泰转2上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在-元附近。
我们判断，1、转债评级一般，发行规模较大，转债流动性较好，债底保护性较高，机构入库不难，一级参与无异议；2、公司主营人用疫苗的研发、生产和销售，独家四联疫苗持续放量增长，后续有望升级后带来量价齐升；3、自研的新冠灭活疫苗已获紧急使用，携手阿斯利康获腺病*疫苗国内独家开发权利；4、在研管线丰富，后续有望迎来重磅品种密集上市。
综合分析，我们预计康泰转2首日上市转股溢价率在19%-24%附近，对应价格在元-元附近，建议积极申购。
1.3.转债打新中签率分析
预计首日打新中签率0.%~0.%附近。根据最新财报数据显示，正股康泰生物前两大股东为杜伟民先生和袁莉萍女士,持股比例分别为26.73%和22.70%，合计持股比例49.43%，前十大股东持股比例62.36%，公司股权结构较为集中，机构投资者持股比例较高，市场